價格及成本趨于利好提升造紙企業利潤

　　價格上升&成本下降

　　2007年以來，行業已經擺脫了價格下降、成本增加的不利局面。從2007年1～8月的數據來看，利潤的增速大于銷售收入的增速，更是快于產量的增長，利潤增長進入快車道。我們再次強調在2008年，這種景氣回暖的局面將延續，并且更加有利。

　　價格方面，能夠延續2007年的漲勢。由于不同紙種的供求狀況和集中度相差較大，因而其漲價的動力也有所不同。從2007年的經驗來看，集中度較高的紙種(如銅版紙和白卡紙)的主要廠商基本都保持了較為一致的漲價步伐，向下游傳導的動力強勁。我們看好白卡紙、銅版紙和雙膠紙在2008年的價格行情。

　　成本方面，進口木漿價格受益于人民幣升值和國際漿價回落，2008年將下降5%～10%；廢紙價格由于供需關系仍趨緊張，價格仍將在高位震蕩，但人民幣加速升值將抵消一部分此方面的負面影響；國產草漿的價格受到環保關停小紙廠的影響，將出現下滑。整體而言，我們對2008年造紙成本的預測傾向于將下降2.5%。

　　需要補充的是，我們此處的預測并未考慮新排放標準執行后對成本和價格的影響。這主要有兩個原因：1)新標準的執行力度如何有較大的不確定性，從以往的經驗來看，新政策推行往往存在一定的過渡期；2)如果新標準被強有力的推動執行，那么各種原料造紙的成本都將有不同幅度的增加。由于成本上漲的普遍性，這種剛性的成本增加完全能夠向下游轉移，同時加速行業整合及集中度增加。對于一直重視環保的上市公司而言，更加有利。

　　業績增長將不再完全依賴產能擴張

　　近年來，造紙行業不被投資者看好的根源即在于其業績增長完全依賴于產能的擴張，而且資本密集型的行業屬性使其被稱為“資本黑洞”或“資本殺手”：占用大量的資本卻產生較低的回報率。

　　事實上，在目前中國通貨膨脹的背景下，由于造紙行業的行業屬性，其業績大幅增漲的內生動力更加強勁：造紙行業是典型的“原料在外，銷售在內”的行業。在中外通脹率較大差異的情況下，其將直接受益與通貨膨脹；由于造紙成本很大一部分被固定(如折舊)或在較早時間以前被固定(如林木種植的成本)，屬于“成本固定，售價可變”。林紙一體化型企業在通貨膨脹背景下有望取得超預期增長。